薇：teng66585
最近，A股“中国特色估值体系”重建成为市场热点，各大“中字头”轮番登场，涨势如虹，今年以来中证央企结构调整指数累计涨超过12%（数据来源：Wind，截至2023/3/14）。
如何看待国企改革背景下央企的配置价值？
01
高盈利+低估值
A股央国企将迎价值重估
在A股在一些关乎国计民生的行业中，存在较多数量的央国企，主要包括基础化工、公用事业交通运输等行业，他们对A股整体盈利贡献较大，但市值占比却相对偏小。
从2022年前三季度来看，A股中1300多家国企累计归母净利润达 2.98 万亿元，占A股累计归母净利润的比例为67.7%，但截至 2023年3月10日，国企市值占A股市值的比例却不到50%。因此，整体来看，国企对A股整体盈利贡献较大，但国企市值占比与其盈利占比并不匹配。
国企估值长期低于整体市场水平，这其中又以央企低估值特征尤为突出。
近10年，中证央企净资产收益率长期维持在10%以上，长期表现优于A股整体；央企股息率显著高于沪深300及A股上市公司整体股息率，当前提升到3.75%，股息率具备优势，就有更强的能力抵御经济下行风险。（来源：东方证券，2022年三季度）
央企大盘指数较A股整体相比估值优势明显。截至2023年3月3日，万得央企大盘指数的PE（TTM） 为 10.38x，处于近10年26.56%分位水平。对比来看，万得全A 的 PE （TTM）则为 18.24x，处于近十年52.37%分位水平，央企估值优势显著。（数据来源：Wind，中泰证券）
以往由于上市央企的盈利想象空间相比其他高景气成长板块以及中小市值题材股相对受限，股性不活，因而估值普遍偏低。但随着近几年来，央企公司在股权结构、公司治理等方面积极变革。经历了全面深化的国企改革后，上市央企盈利能力进一步提升、杠杆率明显下降、激励机制更为健全、科技创新能力不断增强，为市场提供了更多的投资线索。
02
为什么央企改革
可能是今年市场的投资主线？
十八大以来***出台一系列政策支持央企做大做强，随着新一轮国企改革深化提升行动与“中国特色估值体系”的建立，央企估值有望迎来价值重塑，央企板块的投资也将受益于基本面和估值的双重提升。
从基本面来看，2016年以来国有上市公司的盈利增速和盈利能力有较为明显的改善，债务压力问题经过多年改革也已基本化解。2022年央企上缴税费超2.8万亿元，同比增长19.3%，远高于全国税收同比增长率-3.5%。在当前百年未有之大变局下，作为“稳定器”的上市国企板块更具确定性（数据来源：统计局、国资委）。
从市场风格来看，2月金融数据向好，在社融超预期、美联储加息、国内流动性宽松幅度有限的背景下，低估值板块估值底、业绩底相继确认，价值重估进行时。
数据来源：Wind，截至2023.02.28
03
价值重估东风已来
关注央企改革ETF
当前，经济复苏大背景下，具有低估值特征、政策坚定支持、景气确定性强的央企改革板块，胜率赔率均占优，关注板块投资机遇的投资者不妨认准央企改革ETF~
央企改革ETF主要跟踪中证央企结构调整指数（代码：000860，简称：结构调整），该指数从沪深市场央企上市公司中，综合评估其在产业结构调整、科技创新投入、国际业务发展等方面情况，选取其中较具代表性企业的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场央企结构调整板块上市公司证券的整体表现。
数据来源：Wind，2014.12.31-2023.02.28，结构调整指数近五个完整会计年度（2018-2022）收益率分别为：-19.51%、13.06%、13.10%、15.16%、17.84%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。
囊括重要行业和关键领域的龙头公司。成份股涵盖包括关系到***重点战略、国民经济命脉和国计民生的众多行业，行业龙头在经济平稳及供给侧改革或自发调整顺利进行的前提下，通过成本优势或产业链一体化优势，获得盈利、估值双重溢价。
数据来源：Wind、中证指数公司；截至2023.02.28，以上个股不作为投资建议。
行业向***重点行业集中，具备战略新兴特征。从央企结构调整指数的行业分布看，主要重仓股分布在电子、计算机、通信、国防军工等行业，包含51.1%的战略新兴产业权重，较2018年占比进一步提升，涉及52只成份股，新经济特征明显。
数据来源：Wind，中证指数公司；截至2023.02.28，战略新兴界定方式为中信行业分类为电子、计算机、通信、军工、电新、医药。
低估值叠加高股息，更具配置性价比。从估值水平看，央企结构调整指数的估值（PE-TTM）11.57倍，当前仍处于较低位置 (历史17.89%分位处)，显著低于市场主流宽基指数；
从股息率来看，央企结构调整指数股息率3.74%，显著高于上证综指、沪深300、中证500等市场主流宽基指数。
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